08年上半年国寿实现保费收入1821亿，同比增长50%，平安寿实现保费收入539亿，同比增长27.8%，太保寿实现保费收入389亿，同比增长59%。平安财和太保财分别实现保费收入145亿和157亿，累计同比增长26%和19.84%，高于行业的平均水平。我们多次强调保险公司"双腿理论"的盈利模式，一腿弱则一腿强，在股市调整中短期对保险公司盈利构成冲击，投资收益出现下降，但是居民规避风险意愿较强，居民储蓄增长，所以寿险保费收入增速将出现加速。

        保险行业区域性竞争非常激烈，随着一些具有地区优势的保险公司规模壮大，龙头保险公司的市场占比下降是正常现象。保险产品很容易被复制，在产品的品牌形象上差异也不会太大，比较难以建立自身独特的异质性。保险公司的竞争很大程度上取决于营销员的个人业务拓展能力和公司的投资能力所能带给客户的利益。

        我国今年经受了雪灾和地震等严重的自然灾害，从目前情况看，尽管保险业积极主动赔付，但保险赔款占灾害损失的比例仍然很低，与全球平均30%以上的水平有较大差距。汶川等地位处西北偏远地区保险渗透率较一般城市水平更低，而且大部分的保险产品的设有地震免责条款。因此我们认为后期抗震工作完成后，对保险公司的申诉和理赔要求会有所上升，但保险公司的影响并不会太大。经过巨灾的考验国人保险意识加强，我们预计未来保费收入还将维持比较高速的增长。

        从产品结构上来看，我们认为国寿仍然具有较为明显的优势。08年上半年分红险占比不到50%。国寿一直以来主推传统型寿险产品，对投资连接类的产品持谨慎态度，其保单持有人更看重的是较为长期的保障型功能，因此分红险的占比程度要高于行业水平，受资本市场波动影响较小，产品结构比较能够抵御风险。

        国寿、平安和太保在这一轮调整中股价大幅下跌，07年以来，大盘累计下跌了45%，国寿下跌56%，平安下跌58%，太保下跌了60%。我国保险资金的入市比例大致和美日差不多，但约束的条件更多，我们认为目前保险超越大盘的跌幅基本释放了当前市场状况下的风险，估值水平达到比较合理的区间，未来下跌空间有限。

        我们维持保险行业中性的评级，维持中国人寿审慎推荐A评级，维持中国平安审慎推荐A的评级，维持中国太保中性B的评级。

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